SISTEMAS TRIBUTARIOS Y EL MODELO DE DESCUENTO DE FLUJOS DE FONDOS: UN ANALISIS DEL MODELO GENERAL
Resumen
La determinación del valor de los ahorros fiscales y el impacto del impuesto a la renta en la valuación de empresa, depende del sistema tributario vigente en el mercado. Los efectos fiscales que implican pagos y ahorros, y, deben analizarse con el sistema tributario donde opera la firma. Los trabajos de Modigliani y Miller (1963) y Miller (1977) suponen un sistema clásico de imposición a la renta. La Organización Mundial del Comercio (OCDE) identifica siete sistemas tributarios clasificados en dos grandes grupos: integrados y clásicos. El uso de las propuestas tradicionales para cuantificar ahorros fiscales sin analizar características del sistema, conduce a errores de especificación y de valuación de la firma. En tal sentido, el trabajo revisa los modelos existentes, particularmente el Modelo General. Seguidamente, expone las ecuaciones de valor correspondientes a los diferentes sistemas tributarios. Mediante un análisis de casos son aplicados los modelos para los sistemas clasificados por la OCDE. Se presentan resultados relacionados con el valor de la firma, errores de medición de las propuestas clásicas y las ventajas del Modelo General. Finalmente, se comparan a iguales alícuotas los efectos fiscales sobre el costo de capital, el valor de la firma e impuestos pagados en cada sistema.
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